这个3月，巨头出手频频，阿里影业收购银河酷娱、阿里欲持股韵达快递、腾讯推动两大游戏公会的战略合并、字节跳动欲收购线下教培机构、携程系基金对58同城发出收购要约等等，无一不是颇具战略眼光的资本动作。疫情的余声还没有过去，敏锐的整合者已经开始行动，可谓“春风处处堪携手，谋篇布局正当时”。

一、并购市场趋势

数据统计

• 3月国内并购市场完成并购160起，国内并购总交易额为1043亿元，市场逐渐恢复活力。

• 年初至今国内并购交易金额主要集中在制造、金融、物流、医药行业，从交易数量来看，信息通讯、消费升级、传媒互联网等新经济行业的并购依然活跃。

趋势点评

• 趋势一：教育行业并购扎堆

3月教育行业并购达到小高峰，这个月发生的教育行业并购有：1.贝尔科教收购蜗牛村（线下少儿美术培训），2.精锐教育收购溢米辅导（K12在线辅导），3.星辰教育收购优Me课堂（线上成人英语教学），4.民生教育收购TCL教育网（远程成人学历教育）。

在线教育是受本轮疫情“正面影响”的行业，据 Questmobile，教育学习APP的行业DAU在疫情后提升50%，且超过70%的新增流量来自于三四五线城市。低成本的流量是整个在线教育行业的机遇，但后情时期才是对产品和团队最大的考验，收购整合有利于师资水平、教研能力、运营能力的提升。

• 趋势二：大额海外并购频频终止

3月海外疫情持续发酵，也使得大额并购的难度系数陡升。本月，1. 施乐放弃对惠普340亿美元的要约收购，长达半年的“蛇吞象”式恶意收购风波划上句号。2. 软银放弃对WeWork30亿美元的要约收购，软银本打算通过此次收购取得对WeWork的控制权。3. 7-11母公司柒和伊控股放弃对美国加油站型便利店Speedway220亿美元的收购，据媒体消息，柒和伊的谈判此前已达到最后阶段。

海外疫情加剧增加了大额并购的不确定性。一般来说，并购资金的杠杆率较高，小额并购债务融资比例可以达到75%，大额并购债务融资比例甚至可以达到95%，海外疫情风波向金融端传导后，资金筹措将越来越困难，导致大额并购难度也在加大。

二、国内监管动态 

修订后的《证券法》正式生效

3月1日，修订后的《中华人民共和国证券法》正式生效。本次修订历时四年多、历经人大四次审议，是我国《证券法》实施20多年来最大的一次修订，重要改动为推行注册制、提高证券违法违规成本、完善投资者保护制度等。主要修订如下：

证监会修订《上市公司收购管理办法》

3月20日，证监会颁布《关于修改部分证券期货规章的决定》，对《上市公司收购管理办法》作了配套调整， 进一步完善对持股5%以上股东持股变动的监管要求，细化对持股变动信息的披露要求，明确对免除要约收购义务的监管安排，强化事中事后监管机制等。主要修订如下：

三、国内热门交易点评

阿里巴巴欲收购韵达部分股权（意愿阶段）

据路透社报道，阿里巴巴计划收购韵达至少10%的持股，按市场价格计算，这部分股份的价格将达到约8亿美元。阿里巴巴希望从韵达的创始人聂腾云和陈立英手中收购股份，后两者目前持有韵达52.19%的股份。

 汉能点评：物流网络是电商的 “兵家必争之地”，阿里此前已经通过少数股权投资入股了“四通一达”中的“四通”，如果本次收购属实，阿里将把国内通达系五大快递全部纳入麾下。与此同时，拼多多也在本月成立了自己的快递公司——“极兔速递”，京东也开展了生态链企业“众邮快递”的区域合伙人招募，物流行业的下半场将越发精彩。

Ocean Link向58同城发出收购要约（意愿阶段）

58同城公告称，收到了Ocean Link的初步收购要约，或以每股A类或B类普通股27.50美元，或55美元/ADS收购公司所有流通普通股，要约价相比前一收盘日溢价约18%，交易总额将接近80亿美元。Ocean Link主要专注于旅游与生活类项目投资，核心团队为旅游业领军企业家与资深私募投资人的组合，梁建章担任其董事会董事。

汉能点评：58的生意模式是较为传统的、PC时代就诞生的“信息门户”，从信息分类平台切入线下交易，提供了家政、租房、找工作、二手车等服务。虽然58同城的营收和净利润仍在上升，但目前的股价仅为2018年年中的一半，反应出其业务增速面临瓶颈。本次收购如能达成，Ocean Link的旅游版图将与58的本地生活有机结合，给双方带来更大的想象空间。

阿里影业4亿元收购银河酷娱60%股权（进行中）

3月18日，阿里影业公告称，拟以不超过人民币4亿元收购天津银河酷娱60%股权，交易完成后，阿里影业及优酷将共同持有银河酷娱80%的股权。银河酷娱是热门综艺《火星情报局》《演技派》《头号任务》的制作公司，一直与优酷平台有着深度合作。

汉能点评：阿里影业本次的收购条件比较苛刻，首先，最终收购对价与后续五档节目挂钩，降低核心团队套现离场的可能性；其次，对不同投资人的股权估值不同，创始团队的股权估值，要显著低于机构投资者，参考各类股东的进入成本来定价；再其次，条约规定其核心创始人李炜辞去除银河酷娱的以外的所有职务，相当于今后将与优酷平台独家绑定。这些收购条件背后是文娱赛道的冷却，对于持续亏损但没有新钱可烧的内容公司，被平台方并购是相对来说已经不错的出路。

小象互娱与大鹅文化战略合并（进行中）

3月13日，中国两大游戏MCN企业“小象互娱”与“大鹅文化”正式宣告合并。本次合并由双方共同的股东——腾讯topic基金推动，合并方式为1:1换股，合并后将组成新的大鹅小象集团。据悉，原小象互娱创始人窦雨潇将担任新公司CEO，原大鹅文化CEO和COO则双双加盟B站负责直播业务。

汉能点评：这是非常有代表性的资本驱动型合并，此前这类合并也经常发生，比如滴滴和快的的合并、58和赶集的合并、携程和去哪儿的合并等等。腾讯topic基金从pre-A轮就持续加注小象互娱，还独家投资了大鹅文化的A+轮，在双方董事会占据重要位置，有力推动了这两家在“企鹅电竞”榜单上排名第一和第二的游戏MCN机构合并。

字节跳动或收购2家亿元级区域教培机构（意愿阶段）

据媒体报道，字节跳动正在秘密接触两家营收规模在1亿元左右的线下K12培训机构，一家位于江苏，一家位于河南。此次字节跳动的动机极有可能是想通过收购一家线下机构、搭建一个区域化网校、进而辐射一个省。

汉能点评：字节跳动做教育的目标很坚定，从张一鸣的内部信（特地强调教育为重点业务方向）、人事变动的方向（今日头条CEO调任创新业务CEO）、公开的招聘信息（春招开设教育专场）来看，教育都是字节的重点业务方向。18年起字节也推出过多款教育产品，但尚未出现爆品。字节本次对线下教培机构的收购，或是对线上线下联动“教育产品”的一种探索。

返利网欲借壳ST昌九登陆A股（进行中）

3月19日，ST昌九发布重大资产重组预案，拟置入上海中彦信息科技股份有限公司100%股份，后者为在线导购移动客户端“返利网”APP及其网站的运营主体。交易预案中，返利网实际控制人给出了未来三年合计6亿元的业绩承诺。

汉能点评：随着达人带货模式兴起，服务于电商的独立导购平台风光不再。返利网成立于2007年，是国内第一家电商导购平台，其上市尝试始于2014年，从最初的海外合并上市折戟，到IPO辅导无疾而终，返利网最终选择借壳的方式登陆A股。但无论以何种方式上市，返利网仍难以回避连续两年营收下滑、净利润停滞不前、MAU到达天花板等问题。

美联英语撤回IPO申请、欲SPAC上市（进行中）

3月4日，成人英语培训机构“美联英语”正式撤销独立IPO申请，将以SPAC（Special Purpose Acquisition Company）形式完成上市并在纳斯达克挂牌。其“现金壳公司”EdtechX Holdings是一家专门并购培训或教育科技类企业的特殊目的收购公司，将为美联英语提供1亿美元资金支持。

汉能点评：相比于独立IPO而言，SPAC的反向并购模式可以降低上市难度与周期。特殊目的收购公司一般聚焦于特定行业，找到合适的被收购公司之后，通过并购的方式帮对方实现“上市”，资金则由部分壳内资金和其他基石投资者提供。对美联英语来说，营收增速显著下滑、由盈转亏或使其IPO很难往前推进，更为快速简洁、资金来源更为确定的SPAC上市则是更合适的选择。

四、更多交易

更多国内热点交易

更多国际热点交易

 中国新经济并购市场月报由汉能投资集团并购团队倾力出品，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行逐一解读，覆盖范围包括但不局限于新经济行业，也对特殊交易类型、重大交易事件等有所涉及。